当全球加密货币市场低迷，美国加密立法进程停滞不前之际，中国香港正在稳步推进其虚拟资产政策的落地。

昨日，在 Consensus 2026 大会上，香港特别行政区行政长官李家超致辞表示，香港正积极建设成为全球数字资产创新中心。港府于去年 6 月发布数字资产发展政策宣言 2.0，并于去年 8 月实施《稳定币条例》，为法币稳定币发行人设立牌照制度。目前，香港金融管理局正处理相关申请，首批稳定币发行人牌照预计将于下月发放。

《稳定币条例》的生效，标志着香港成为全球首个为法币挂钩稳定币建立全面监管制度的司法管辖区。首批牌照的即将发放，则意味着该制度即将从「纸面规则」进入「实际执行」阶段，香港正逐步构建起涵盖虚拟资产交易平台（VASP）、托管机构、稳定币发行人的全链条持牌监管体系，也表明香港在建设全球数字资产创新中心的道路上取得了实质性进展。

虽然此前就有多位知情人士透露，香港首批合规稳定币牌照预计将于 3 月底发放，汇丰银行与渣打银行有望成为第一轮获批机构。但这一信息经过李家超的证实，立即就在港股市场引发了强烈反响。昨日午后，港股稳定币概念股集体上扬，其中狮腾控股一度（02562）涨幅一度超过 27%，连连数字（02598）涨超 11%，华兴资本控股、伟仕佳杰、国泰君安国际、云锋金融、德林控股等也纷纷跟涨。

随后，香港证监会行政总裁梁凤仪于昨日午间在 Consensus 2026 大会上宣布了三项虚拟资产监管新举措，以进一步完善虚拟资产生态系统。具体内容包括：允许持牌经纪商为信用良好的专业客户提供保证金融资服务，抵押品可涵盖证券及虚拟资产，初期仅限比特币和以太坊，并参照传统金融标准执行严格的扣减率；准许持牌平台向专业投资者提供永续合约产品，平台须具备极高透明度，并有效管理波动费率及自动平仓风险；计划放宽关联做市商规定，允许持牌平台通过附属做市单位提供流动性，但必须证明职能独立并能严格防控利益冲突。

此外，梁凤仪还着重强调，代币化资产发展势头迅猛，代币化黄金的资产管理规模已达 4 亿美元，过去半年实现翻倍增长。目前，证监会已批准 11 只代币化货币市场基金，「Project Ensemble」项目正在测试使用代币化存款结算货币市场基金。同时，证监会已完成虚拟资产交易及托管咨询总结，并计划年内与政府携手提交相关立法建议。

在她发言结束后不久，香港证监会很快针对相关措施发布了新的指引。该指引再次明确，香港准许提供虚拟资产交易服务的持牌经纪（虚拟资产经纪）扩充其相关服务范围至保证金融资，同时订立高层次框架以向虚拟资产交易平台提供指引，协助其就拟发售予专业投资者的虚拟资产相关杠杆式产品制订建议。

指引指出，证监会正根据其「ASPIRe」路线图扩大产品和服务多样性。「ASPIRe」路线图由证监会于 2025 年 2 月发布，旨在加强香港虚拟资产市场的安全性、创新和增长。其涵盖五大支柱及 12 项主要措施，分别为连接（提供清晰监管以促进市场参与）、保障（在确保安全性前提下减轻合规负担）、产品（根据投资者分类扩展新产品和服务）、基建（现代化汇报和监察，并促进跨机构合作）和联系（通过教育、沟通和提升透明度赋能投资者和业界）。

保证金融资

通过「ASPIRe」路线图，香港证监会从多维度构建起数字资产市场的发展框架。作为最新举措之一，在具备足够抵押品及设有稳健投资者保障的前提下，证监会已支持虚拟资产经纪向其证券保证金客户提供虚拟资产融资服务，用于进行虚拟资产交易。

根据相关文件，证监会对于虚拟资产抵押品设置了严格限制，若接受虚拟资产作为抵押品，仅限于比特币和以太防。同时，必须对此类抵押品的市值应用至少 60% 的审慎扣减率（即贷款价值比 LTV 最高约为 40%）。此外，不可将虚拟资产抵押品进行再质押、再利用或设置产权负担。

这一举措将可促使具备稳健信贷状况及抵押品的保证金客户更积极参与虚拟资产交易，继而在风险可控的框架下，有效提高香港市场的流动性。

对于市场和行业而言，引入杠杆交易是成熟金融市场的标志之一。这一措施能吸引更多专业和风险承受能力较高的投资者（保证金客户） 进入虚拟资产市场，通过「以小博大」放大交易规模，从而显著提升市场整体的交易深度和流动性。同时，保证金交易的合法化，是虚拟资产向主流金融产品迈进的关键一步。它促使持牌机构开发更复杂的风险管理工具和服务，推动整个行业朝着专业化、体系化发展。

此外，证监会基于「ASPIRe」路线图系统性地推出此项措施，也向全球市场传递了香港对虚拟资产领域「积极开放、严格监管」的清晰信号，有助于吸引合规的金融机构和资本入驻，进一步提升香港作为虚拟资产中心的竞争力。

高层次监管框架

针对持牌虚拟资产交易平台，证监会首次制定了一套高层次框架，以指导它们开发仅供专业投资者参与并属杠杆式产品的永续合约。该框架也是「ASPIRe」路线图中「产品支柱」的一部分，旨在扩大产品范围。其核心目标是协助投资者实行风险管理策略，同时增强其相关资产的现货市场流动性。

该框架内容全面，涵盖了产品定义与范围、合格投资者与标的资产、产品设计与运营的核心要求和市场监控与风险披露等多个方面。它明确指出，这些杠杆式产品必须具备高透明度的产品设计、清晰准确的信息披露，以及稳健可靠的营运监控措施。

这一框架的意义在于，这是证监会首次为虚拟资产衍生品（永续合约） 提供明确的监管框架，标志着香港虚拟资产市场从现货交易正式迈向复杂衍生品交易的新阶段。此举能显著丰富市场产品线，吸引更多寻求风险管理和套利机会的专业交易者与机构资金，从而大幅提升市场深度、流动性和成熟度。

在全球虚拟资产监管竞争激烈的背景下，香港证监会以「主动监管、鼓励创新」的姿态，为高风险产品设立清晰的框架，向全球展示了香港在平衡金融创新与投资者保护方面的领先能力。同时，该框架还预留了与业界沟通和根据市场发展调整的空间（可能进一步细化或扩展），也体现了证监会务实且具有前瞻性的监管思路。

对于持牌虚拟资产交易平台而言，框架则对产品设计、风险管控、系统建设、信息披露和客户适当性管理提出了极其详尽和严格的要求，这实质上设立了极高的准入和运营标准，只有技术实力雄厚、风险管理体系完善、合规投入充足的顶级平台才能满足要求，这将加速行业的整合进程，推动优胜劣汰。

从专业投资者的角度来看，尽管该框架仅面向专业投资者，但通过强制性的、极其细致的风险披露，以及实时透明的交易与风险数据公开（如保险基金水平、ADL 可能性），再加上严格的客户适当性评估机制，极大提升了产品透明度和投资者的知情权。专业投资者得以在信息更对称的基础上评估和承担风险。同时，这也为合格的专业投资者提供了重要的风险对冲和投机工具，有助于他们更好地实现投资目标。

综合而言，这一监管框架无疑是香港虚拟资产监管进入「深水区」的关键一步，也将巩固和提升香港作为可信赖的全球虚拟资产中心和业务枢纽的竞争力。

关联庄家

为进一步推动香港的虚拟资产交易活动，证监会还准许持牌虚拟资产交易平台的联属公司在其平台上担任庄家，前提是须设有强而有力的防范措施，以减少利益冲突。

此举是因为在当前的数字资产市场发展阶段，香港虚拟资产交易平台的流动性仍见偏低。基于「ASPIRe」路线图的「连接支柱」，证监会将提升虚拟资产交易平台的流动性列为首要重任，并着重强调需要吸引流动性提供者。其目的是通过允许平台营运者的关联公司在平台上进行庄家活动，提供更稳定的流动性，以缓解流动性不足问题。须知更稳定、更充裕的流动性是吸引全球投资者和大型机构的关键。

而这一举措的主要风险是，关联庄家在虚拟资产交易平台上进行庄家活动，可能会增加利益冲，因为关联庄家的交易指示可能与客户指示产生互动。因此，联属公司必须设有强而有力的防范措施，以保障客户利益。

通过这一措施的调整，证监会直接针对制约市场发展的核心瓶颈，通过引入关联庄家这一确定的、有义务的流动性提供者，旨在从机制上改善买卖价差和交易深度。

对于持牌平台而言，这一举措无疑带来了重大的业务机遇。引入关联庄家是提升其平台流动性、增强用户粘性、吸引更多交易量的直接有效手段。这有助于平台在激烈的竞争中建立优势。但是，这一措施也附加了极其严格且可操作的条件。从职能独立、客户优先到独立专业机构审查，每一项要求都意味着平台需要在公司治理、内部控制、系统建设和信息披露上进行大量投入和改造。这实际上大幅提高了开展此项业务的合规成本和技术门槛，从而确保只有治理完善、内控严谨的优质平台才能运用此政策。

从长远视角审视，这将推动香港虚拟资产行业生态走向专业化与合规化发展。这一措施将鼓励平台集团内部设立专业、独立的做市团队，或许将催生一批服务于持牌平台的专业虚拟资产做市商，进一步推动产业链的细分与专业化发展。此外，通过将关联庄家活动纳入清晰、严格的监管框架，也有助于将可能存在的「灰色地带」操作规范化，引导市场流动性供给走向合规、透明的健康发展轨道，从而减少市场操纵等不当行为。

由此可见，这项措施是香港证监会为破解虚拟资产市场流动性难题而打出的一张「关键牌」，这意味着香港虚拟资产监管正从建立基础规则，向更精细化的市场微观结构设计和风险管理深化。

总结

通过发布一系列相互关联的措施与框架，证监会展现了一个清晰且全面的监管蓝图：以「ASPIRe」路线图为纲领，以流动性提升和产品创新为引擎，以极高标准的风险管控措施为护城河，全方位保障香港虚拟资产市场的健康有序发展。正如证监会中介机构部执行董事叶志衡博士指出：证监会正在根据「ASPIRe」路线图按部就班地推进系统性扩展产品与服务，以促进香港数字资产市场的规模化发展。

这种系统化、前瞻性且务实的监管方式，将香港虚拟资产市场从探索阶段，稳步引领至一个规模化、机构化、专业化发展的新阶段，最终构建出一个兼具深度、广度与韧性的全球虚拟资产中心。当然，这些措施的落实过程中将不可避免地遇到挑战，市场规模化的进程也不可能一蹴而就。它们将在实践中得到检验，而这一过程本身，正是香港虚拟资产市场从「规则构建」迈向「生态成熟」的必经之路。